投资建议
分析当下猪企
资金压力,是
研究产能去化节奏的关键。
我们认为本轮周期
不同以往的特征在于,
企业经营
模式从“利润对冲亏损”转向“
融资+利润对冲亏损”。猪企在高猪价时期顺周期加杠杆,在当下猪价持续弱景气
背景下,普遍面临较大资金压力,如何定量刻画压力
水平并
进行压力
测试?
行业视角我们已在《畜禽养殖专题三:“资金
竞赛”回归“成本竞争”,产能或加速去化》报告中阐释,本文我们试图从企业端出发,
提供一种观察思路。 理由 压力测试:猪企资金压力已至2014 年来最高,行业头均可
变现资金低于18 年的前期低点。基于资产可变现难易、
负债偿付紧迫程度的分类,我们对不同情形下猪企“可变现资金”进行
测算。1)易变现资产偿还紧急负债情形:用货币资金等高流动性资产,偿还短期借款等需紧急偿付的负债。 我们测算,3Q23 行业平均可变现资金为599 元/头,低于18 年的前期低点611 元/头,处于14 年来最低。2)易变现资产+折价固定资产偿还紧急债务情形:除上述易变现资产外,我们***设猪企可对计入固定资产、在建
工程的猪场等按50%折价处置。我们测算,3Q23 行业平均可变现资金为3,183 元/头,低于18 年的前期低点4,920 元/头,处于14 年来最低。 补流
能力评估:债务压力与筹资难度正相关,间接及直接融资难度边际提升。 一方面,当前猪企资产负债率普遍为历史最高,我们测算3Q23 样本猪企资产负债率70%,较18 年末+20ppt;狭义现金/广义现金较21 年末平均下降17%/19%。另一方面,债务压力增大导致新增筹资难度提升:1)间接融资: 间接融资难度与资产负债率正相关,我们测算猪企资产负债率超过70%后,筹资
活动净流出概率较大。2)直接融资:受连续亏损及再融资节奏等影响,23 年上市猪企合计实施定增募集金额58.8 亿元,同降27%。3)股权质押: 我们测算样本猪企头均大股东可新增质押金额约在1,000-2,000 元/头。 成长性分析:成本水平决定资金消耗
速度,资金储备决定
增长产能保障。1)成本:低成本给予猪企资金
安全垫,3Q23 样本猪企成本差距超3 元/千克,养殖管理效率是成本差异的核心
来源。以牧原为例,22 年牧原饲料/非饲料成本较20 年+22%/-11%,饲料成本随行就市,效率提升为降本主因。2)弹性:高出栏弹性所需产能补足,高度依赖资金
支持。我们定量测算,基于当前能繁母猪存栏,牧原、温氏、神农等企业可基本
实现24 年出栏目标,而大部分猪企需补充产能,且部分猪企或存补充产能所需资金不足情况。 盈利预测与
估值 优选兼顾出栏弹性、成本
控制和资金储备的龙头,
推荐温氏、牧原、巨星、唐人神、天康、新五丰,建议关注华统(未覆盖)、神农(未覆盖)。
风险 猪价低于
预期;原材料成本大幅
上涨;
疫情及
政策风险。 【免责声明】本文仅代表第三方观点,不代表
和讯网立场。
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标签: 资金
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